Metodika

Odkud jsou data

• Hospodaření, dividendy, dluhy a počet akcií: výroční a čtvrtletní zprávy (10-K a 10-Q), které firmy podávají americkému dozoru SEC. Bereme je ze strojově čitelné části výkazů (XBRL) přes veřejná rozhraní SEC.
• Evropské firmy: výroční zprávy ve formátu ESEF, které firmy kótované v EU musí zveřejňovat strojově čitelně. Bereme je z veřejného registru filings.xbrl.org. České firmy v registru chybí, jejich zprávy bereme z webů firem, a když web automatické stahování nedovoluje, z Centrálního úložiště regulovaných informací ČNB, kam je firmy musí ukládat (Zdroj: ČNB). Čtvrtletní čísla evropské firmy strojově nezveřejňují, proto u nich chybí.
• Zahraniční firmy kótované v USA (Hafnia, Cemig, Kaspi.kz): výroční zprávy 20-F podle IFRS u SEC. Firmy bez strojově čitelných výkazů (First Pacific z Hongkongu): čísla přepsaná z výroční zprávy v PDF.
• Ceny akcií web neukazuje: právo je veřejně zobrazovat stojí u poskytovatelů dat stovky dolarů měsíčně. Aktuální cenu ukazuje na stránce akcie widget služby TradingView (u akcií z Londýna a Hongkongu jen odkaz). Když na stránce akcie zadáte svou nákupní cenu, spočítáme z ní P/E, dividendový výnos a porovnání s odhadem; cena zůstane uložená jen ve vašem prohlížeči.
• Loga firem bereme ze služby Logo.dev a ukazujeme je beze změn jen proto, aby šla firma snadno poznat. Jsou to ochranné známky jejich vlastníků, atlas s firmami nespolupracuje a nemá jejich podporu. Když firma požádá o odstranění loga, odstraníme ho.
• Kurzy měn: denní kurz ČNB, u kazašského tenge měsíční kurz ostatních měn ČNB.

Jak čteme výkazy

• Když firma číslo později opraví, platí novější výkaz.
• Zisk na akcii a dividendy přepočítáváme na dnešní počet akcií, tedy po splitech.
• Když se výkazy v jednom čísle rozcházejí, platí hodnota, na které se shodne většina. Zjevně chybné hodnoty (třeba roční dividenda nižší než za devět měsíců) vyřazujeme.
• Chybí-li dividenda na akcii, dopočítáme ji ze čtvrtletí, případně odhadneme z vyplacených dividend a počtu akcií. Odhady jsou v grafech šrafované.
• Když firma potřebný údaj ve standardní podobě nevykazuje, test se ukáže jako „nelze ověřit“ a do hodnocení se nepočítá.

Jak počítáme hodnocení

Čtyři oblasti, v každé šest testů ano/ne, všechny z výkazů. Každý splněný test je jeden bod, nejvíc 24 bodů. Žádná oblast nemá větší váhu než ostatní. Ocenění podle ceny akcie do hodnocení nepočítáme, protože web ceny neukazuje.

Růst

• Tržby za 5 let rostly
• Tržby rostly rychleji než 5 % ročně
• Zisk na akcii za 5 let rostl
• Zisk na akcii rostl rychleji než 8 % ročně
• Zisk na akcii v posledním roce vzrostl
• Tržby v posledním roce vzrostly

Ziskovost

• Čistá marže nad 10 %
• Čistá marže nad 20 %
• Provozní marže nad 15 %
• Návratnost vlastního kapitálu nad 15 %
• Kladné volné cash flow
• Návratnost aktiv nad 7 %

Finanční zdraví

• Krátkodobá aktiva pokryjí krátkodobé závazky
• Hotovost pokryje dluh splatný do roka
• Dluh je nižší než vlastní kapitál
• Dluh se splatí z provozního cash flow do 3 let
• Provozní zisk pokryje úroky aspoň osmkrát
• Zadlužení za 5 let nevzrostlo

Stabilita

• Čistý zisk kladný v každém z 5 let
• Volné cash flow kladné v každém z 5 let
• Tržby za 5 let klesly nejvýš jednou
• Marže je aspoň na průměru 5 let
• Marže kolísá nejvýš o 10 procentních bodů
• Firma neředí akcionáře

Dividendy hodnotíme zvlášť šesti vlastními testy (vyplácí, roste aspoň 5 a 10 let, růst za 5 let, krytí ziskem a cash flow). Do celkového hodnocení je nepočítáme: firma, která zisk investuje do růstu, tím není horší.

Jak odhadujeme férovou hodnotu

Odhad odpovídá na otázku: kolik má akcie hodnotu, když firma bude vydělávat podobně jako v posledních letech a vy od ní chcete určitý roční výnos. Počítáme ho modelem diskontovaných peněžních toků ve dvou fázích.

1. Základ: průměr zisku na akcii a volného cash flow na akcii za poslední tři roky. Zisk je účetní číslo, volné cash flow ukazuje skutečné peníze, průměr tří let tlumí jeden výjimečný rok. U bank a finančních firem a u holdingů bereme jen zisk, u realitních fondů provozní cash flow.
2. Růst prvních 5 let: nižší z růstu tržeb a růstu tržeb na jednu akcii za nejvýše posledních 5 let. Tržby jsou stabilnější než zisk a přepočet na akcii odhalí, když firma roste jen díky vydávání nových akcií. Růst omezujeme shora (viz tabulka) a nejvýš na pokles o 5 % ročně.
3. Dalších 5 let růst postupně přechází na dlouhodobý růst, se kterým počítáme i po 10. roce.
4. Budoucí částky přepočteme na dnešní hodnotu s požadovaným výnosem. Součet je odhad férové hodnoty jedné akcie.
5. Když je cena aspoň o 20 % nižší než odhad, označujeme akcii jako levnou (podhodnocenou), když aspoň o 20 % vyšší, jako drahou (nadhodnocenou). Mezi těmito hranicemi považujeme cenu za férovou. Protože web ceny neukazuje, uvádíme u každé akcie obě hranice v měně, ve které se obchoduje, a po zadání ceny ji porovnáme.

Požadovaný výnos a dlouhodobý růst závisejí na měně, ve které firma vykazuje: v měnách s vysokou inflací a úroky musí být obojí vyšší. Pro Brazílii a Kazachstán vycházíme z výnosu tamních státních dluhopisů a úroků centrální banky, u Japonska a Tchaj-wanu, kde jsou úroky nízké, počítáme naopak s nižšími čísly.

First Pacific: Firma podniká hlavně v Indonésii a na Filipínách, proto počítáme s požadovaným výnosem 12 % místo obvyklých 9 %.

Odhad nepočítáme pro firmy, které byly v posledním roce ve ztrátě nebo mají méně než tři roky výkazů. Na stránce každé akcie jde předpoklady změnit a po zadání ceny ukážeme i zpětný výpočet: jaký růst by musela firma mít, aby odpovídal ceně. Odhad je model z minulých čísel, ne předpověď a ne doporučení. Nepočítá s odhady analytiků, výhledem firmy ani s rizikem, které ve výkazech není vidět.

Cenové hranice

U každé akcie uvádíme, při jaké ceně by splnila běžná měřítka: hranice, pod kterou je akcie podle odhadu levná a nad kterou drahá, P/E 15 a 25 ze zisku na akcii za poslední fiskální rok a dividendový výnos 3 a 5 % ze současné dividendy. P/E 15 je zhruba dlouhodobý průměr akciových trhů, P/E 25 platí trh za firmy, od kterých čeká rychlý růst. U realitních fondů P/E neuvádíme, jejich zisk snižují odpisy budov.

Další údaje z výkazů

• Z čeho firma žije: tržby podle produktů, divizí a regionů ze strojově čitelné výroční zprávy (10-K, u evropských firem ESEF, pokud je firma takhle označí). Ukazujeme je, jen když se části sečtou na celkové tržby.
• Kam jdou peníze z tržeb: výsledovka rozdělená na 100 jednotek tržeb. Ostatní provozní náklady jsou rozdíl, který firma neuvádí zvlášť.
• Poslední čtvrtletí: ze zpráv 10-Q, čtvrté čtvrtletí jako rok minus devět měsíců. Jen americké firmy; evropské firmy čtvrtletní čísla strojově nezveřejňují.
• Dluhy: všechny úročené půjčky z rozvahy, tedy dlouhodobý dluh včetně části splatné do roka, krátkodobé úvěry a komerční papíry, u evropských firem i dluhopisy a jiné půjčky vedené zvlášť. Bez závazků z pronájmů (leasingu) a bez obchodních závazků. U bank a pojišťoven testy s dluhem nepočítáme, vklady a vydané dluhopisy jsou podstata jejich podnikání.
• Kdy firma splácí dluhy: splátky podle let z přílohy výroční zprávy. Když je firma neoznačí standardními pojmy, hledáme je přímo ve strojově čitelné výroční zprávě 10-K mezi jejími vlastními pojmy.
• Hodnota akcií na trhu: údaj z titulní strany výroční zprávy 10-K, hodnota akcií mimo vedení a velké akcionáře k polovině fiskálního roku.
• Upozornění: oznámení 8-K za poslední 3 roky o opravě výkazů, výměně auditora, odpisu majetku, kybernetickém incidentu, problémech s kotací nebo bankrotu.
• Dividendy v korunách: dividenda za fiskální rok krát průměr kurzů ČNB k poslednímu dni každého měsíce roku, do kterého připadá většina fiskálního roku.

Co dostávají akcionáři

• Vráceno akcionářům: součet vyplacených dividend a zpětných odkupů akcií za posledních 5 fiskálních let z výkazu peněžních toků, v poměru k volnému cash flow (u realitních fondů k provoznímu) za stejné období.
• Váš podíl na firmě: o kolik ubylo zředěného počtu akcií za 5 let. Když firma akcie odkupuje rychleji, než vydává nové zaměstnancům, každá zbývající akcie představuje větší kus firmy.
• Návratnost investice: dividendový výnos při zadané ceně + roční úbytek akcií + průměrný roční růst tržeb za 5 let (omezený na −10 až +20 %). Je to klasický hrubý rozklad výnosu akcie a platí jen tehdy, když se nezmění marže ani ocenění akcie (P/E). Není to předpověď.
• Ukazatele s vysvětlením: hrubá a čistá marže, návratnost vlastního kapitálu (čistý zisk / vlastní kapitál na konci roku), podíl volného cash flow na čistém zisku, dluh / vlastní kapitál a počet akcií. Čára ukazuje až 8 let, červená znamená zhoršení.
• Loga firem bereme ze služby Logo.dev a ukazujeme je beze změn jen k rozpoznání firmy; kde logo chybí, stojí místo něj počáteční písmena názvu v barvě skupiny odvětví. Loga jsou ochranné známky jejich vlastníků, atlas s firmami nespolupracuje.

Vlastníci, vedení a kalendář

• Obchody vedení: formuláře 4 u SEC za posledních 12 měsíců, jen nákupy a prodeje na burze (kódy P a S). Více obchodů jednoho člověka v jeden den sčítáme. Prodej podle předem nastaveného plánu (pravidlo 10b5-1) označujeme.
• Akcionáři nad 5 %: Schedule 13D a 13G ve strojově čitelné podobě (od prosince 2024), nejnovější hlášení každého akcionáře za poslední tři roky, doplněné o akcionáře z tabulky velkých vlastníků v poslední pozvánce na valnou hromadu (DEF 14A).
• Odměna generálního ředitele: tabulka „pay versus performance“ z pozvánky na valnou hromadu (DEF 14A). Když tabulka uvádí jen příjmení nebo vůbec žádné jméno, doplníme jméno z formulářů 4, které ředitel podává.
• Počet zaměstnanců: z textu výroční zprávy 10-K, obvykle z části o lidech (human capital).
• Vyhlášené dividendy: částka, rozhodný den a den výplaty z tiskových zpráv přiložených k hlášení 8-K a z tiskových zpráv na webech firem pro investory (RSS kanály, mapy webu). Stahujeme jen vlastní weby firem, dodržujeme jejich robots.txt a stránky načítáme s odstupem. Termín dalších výsledků odhadujeme podle loňského data ve stejném čtvrtletí.
• Evropské akcie: navrženou dividendu a její termíny (den bez dividendy, rozhodný den, výplata) bereme z finančního kalendáře v textu výroční zprávy ESEF. Platí, jen když je valná hromada schválí.
• Známá skóre: Piotroski F-score (devět testů proti předchozímu roku) a Altman Z-score ve verzi Z″ bez tržní ceny: 6,56 × pracovní kapitál / aktiva + 3,26 × nerozdělený zisk / aktiva + 6,72 × provozní zisk / aktiva + 1,05 × vlastní kapitál / závazky.

Portfolia známých investorů

• Z hlášení 13F u SEC, které musí každé čtvrtletí podat správci s více než 100 miliony dolarů v amerických akciích. Bereme poslední dvě hlášení každého investora včetně dodatků.
• Počítáme jen akcie, bez opcí a dluhopisů. Řádky za stejný cenný papír sčítáme. Změna za čtvrtletí je změna počtu akcií proti předchozímu hlášení, po splitu akcií ji nepočítáme jako nákup.
• Hlášení vychází až 45 dnů po konci čtvrtletí a obsahuje jen akcie z amerických burz. Hodnota pozic je údaj z hlášení ke konci čtvrtletí.

Co web nedělá

• Nedoporučuje nákup ani prodej. Hodnocení ukazuje, jak firma hospodařila, a odhad férové hodnoty, co z toho plyne při zvolených předpokladech, ne kam půjde cena.
• Nepoužívá odhady analytiků ani výhledy firem, protože jde o placená a nejistá data.